【研究报告内容摘要】
事件:阳光电源发布2019年年报。
四季度收入高增长,全年业绩符合预期。2019年国内光伏需求集中在四季度释放,公司四季度实现收入58.19亿元,同比增长23.18%,实现归母净利润3.38亿元,同比增长65.38%。全年来看,公司全年实现收入130.03亿元,同比增长25.41%,实现归母净利润8.93亿元,同比10.24%,实现扣非后归母净利润9.05亿元,同比增长29.40%。从2020年一季度来看,受疫情影响,公司电站集成业务受到影响,预计一季度实现净利润1.45~1.62亿元,同比下滑5~15%。
公司加大应收回款力度,经营性现金流大幅改造。2019年公司加大应收账款的回款力度,2019年应收账款周转天数为179.75天,同比减少17.43天。同时公司存货周转天数为105.35天,同比减少6.27天。全年来看,公司经营性现金流大幅改善,2019年经营性现金流达到24.8亿元,同比增长1271.29%。
逆变器龙头地位稳固,海外销售迅速提升。2019年公司全球出货达到17.1gw,同比增长2.4%,国内市占比在30%左右,国内出货量为8.1gw。2019年公司加大海外市场布局,海外出货规模达到9gw,同比增长87.5%,其中公司在美洲出货超过3gw,成为当地最大“集中+组串”逆变器供应商;在东南亚,公司也保持超过30%市占比,并继续巩固欧洲、日本和澳洲、印度等市场。公司全球化加速,海外市场渗透率有望继续提升。
储能业务高速增长,产品广泛应用于德国、英国、日本等国家。2019年公司储能业务高速增长,实现收入5.43亿元,同比增长41.77%。公司储能实现磷酸铁锂和三元系统“双发展”,同时覆盖0.5c到4c的能量型、功率型等各类储能应用场景需求。公司产品广泛应用于德国、英国、日本等国家,公司在美洲工商业储能市场渗透率超过15%,在澳洲的户用光储系统市占比超过10%。
epc项目稳步推进,积极布局可再生能源制氢。2019年公司电站集成项目稳步推进,截止2019年底,公司累计开发光伏、风电电站超过9gw,覆盖国内23个省市。海外方面,公司深入布局越南、澳洲、韩国、菲律宾、印尼、智利市场,新开拓巴西、印度、孟加拉、南非等市场。同时公司积极参与可再生能源制氢项目,已成立专门的氢能事业部,2020年3月,公司签约榆树市风力发电及制氢综合示范项目,总装机量为400mw,其中示范制氢10mw,总投资额32.4亿元。
盈利预测:预计公司2020~2022年实现收入139.17/167.03/185.13亿元,实现归母净利润10.69/14.10/15.94亿元,同比增长19.8%/31.8%/13.1%,对应pe13.0/9.9/8.7倍,维持“增持”评级。
风险提示:疫情影响全球需求不及预期。

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