【研究报告内容摘要】
光学赛道持续高景气,手机多摄渗透率提升,cis供给缺口持续。20h1各品牌新手机多摄势头持续,高端旗舰手机5-6摄成为主流,中低端3摄持续渗透,cis需求旺盛。高像素cis供需不平衡,龙头企业掌握核心技术成为稀缺供应方,叠加堆栈式方案以及芯片diesize提高,wafer消耗大幅提高,高像素cis产能供给仍存在缺口。
突破高像素技术壁垒,新品持续发布,高毛利产品开始量产。tddi业务营收预计大幅增长,同时tddi业务与豪威产品协同发展,公司有望在屏下光学继续突破。公司48mp与64mp新品的持续推出,有效推高公司asp与毛利率,与tddi业务协同有望推出屏下光学整合方案。收购tddi业务后国内订单有望抢占台企原有订单,tddi营收预计大幅增长。
在高像素领域和tddi业务方面公司将有显著增长。不考虑tddi业务,公司2020-2022年营收预计为208.43亿、256.56亿、309.96亿,增长率为52.90%、23.09%、20.82%;归母净利润26.12亿、37.68亿、52.57亿,增长率469.10%、44.21%、39.53%;对应2020-2022pe为69x、48x、34x。tddi业务并表后营收预计为243.22亿、302.74亿、365.38亿,增长率为53.41%、24.47%、20.69%;归母净利润30.84亿、43.92亿、60.20亿,增长率571.65%、42.44%、37.05%;对应2020-2022pe为59x、41x、30x。考虑到公司光学赛道产品整合以及行业持续景气,给予公司2020年65x估值(计入tddi业务),给予推荐评级。
风险提示:下游终端产品受疫情影响不达预期,产品更新迭代进展不达预期。

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