【研究报告内容摘要】
事件:公司发布 2020年一季报,报告期实现营业收入 297.71亿元,同比+97.77%,环比+21.74%;归母净利润 21.43亿元,同比+323.84%,环比-33.19%;单季度 eps 0.3045元。
主要观点 :
1. 大炼化项目 处于 收获期 , 业绩 表现突出2020年一季度,公司实现化工品产量 312.29万吨(环比-22.77%),销量 297.44万吨(环比-29.45%),化工品营业收入 118.30亿元(环比+10.25%);成品油产量 105.04万吨(环比-22.70%),销量 114.28万吨(环比-21.09%),成品油营业收入 48.86亿元(环比+6.97%)。 在疫情影响下,公司表现可圈可点:
(1)受益于产品预售策略 ,公司实现良好销售及营收。 。(
(2) )的 公司化工品产量占炼化产品总产量的 74.83%, ,属于 典型“化工型”炼厂 ,盈利较好。 。(
(3)炼化板块营收占公司整体的 营收的 56.15% ,已成为主要收入来源。
(4) ) 炼化项目投产后,公司现金流明显改善。
22. . 聚酯板块受疫情影响较大,短期继续承压2020年一季度,公司实现 pta 产量 173.99万吨,销量 199.69万吨,pta 营业收入 70.36亿元;聚酯产品产量 62.35万吨,销量 42.61万吨,聚酯产品营业收入 32.99亿元。pta 产品价格同比-36.4%,聚酯产品价格同比-14.22%,导致营收同比下滑。 受疫情全球蔓延影响,预计纺织服装需求短期继续承压,聚酯产品库存处于高位, 静待拐点到来 ,需求恢复。 。
33. . 在建多个项目促成长2020。 年公司有多个项目投产,有利支撑公司盈利再上新台阶。
(1)公司在建 150万吨/年乙烯项目,包括 150万吨乙烯装置及配套 12套化工装置,进一步提高产品附加值及炼化竞争力。该项目处于试生产。
(2)250万吨/年 pta-4项目已投产,同时还有 250万吨 pta-5项目预计 2020年中建成,届时公司 pta 总产能达 1160万吨/年。
(3)135万吨多功能高品质纺织新材料项目正在建设中。
我们预计公司 2020-2022年归母净利分别为 114.61亿元、135.71亿元和 148.79亿元,对应 eps 1.63元、1.93元和 2.11元,pe 8.8x、7.4x 和 6.8x。 尽管面临疫情导致需求下滑挑战, 考 虑公司 大炼化项目 处于 收获期, 在建多个项目促成长, , 一体化优势明显,业绩弹性大,维持 “买入”评级 。
风险提示:宏观经济下滑,原油及产品价格大幅波动,项目投产进度不及预期。

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