【研究报告内容摘要】
为什么是工程渠道一方面,在国家政策的推动下,全装修渗透率正持续提升。反映到企业层面,以索菲亚为例,零售端约有38%的客户为新房精装客户,工程渠道对家具行业的影响已不容忽视。另一方面,工程渠道并不创造新的需求,只是挤压零售的蛋糕。在零售端竞争日益加剧的背景下,工程渠道有望成为家具企业成长的新驱动力,其重要性不言而喻。
全装市场现状:全装修渗透率有较大提升空间,地产商积极跟进。根据奥维云网统计,2015年至2018年,国内精装修住宅开盘套数由82万套上升至253万套,年均复合增长率为32.5%;预计2019年为340万套,同比增长34%。渗透率方面,2016年国内精装修渗透率为12%,预计2019年将上升至32%。但对比北美、日本、欧洲等发达地区80%左右水平,我国精装修渗透率仍有较大提升空间。地产商层面,龙头房企保持较高市场份额,中小房企亦积极跟进。
渠道变革带来新机遇,家居龙头顺势而上。全装修所涉及品类主要包括橱柜、木门、瓷砖、地板等建材品类,我们预计2021年橱柜、木门、地板、瓷砖工程端将分别有约228、110、291、193亿元市场规模。借鉴厨电经验,我们认为工程业务将成为家居品牌成长新驱动。推荐关注全屋定制龙头欧派家居、受益标的志邦家居,江山欧派。
工程业务不是万能解决方案,仍需关注其对报表的影响。b端业务的主要作用在于提供增长点、攫取市场份额以及提升规模优势上,但我们认为,未来的家居企业的核心竞争力仍在c端。一方面,b端的最终客户仍是c端消费者,通过零售端建立的品牌力是家居企业在b端成功的重要前提;另一方面,随着城镇化的逐步推进,预计市场需求将逐步转向以二次改造为主,零售端仍是家居企业的核心竞争力。工程业务低毛利低净利以及账期会对报表产生影响,对此仍需保持关注。
风险提示 精装修渗透率提升不及预期、行业竞争加剧。

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